Централизованные и децентрализованные стейблкойны

Виды стейблкоинов. Чем отличаются Централизованные и децентрализованные стейблкойны

Как следует из названия, стейблкоины предназначены для поддержания стабильной стоимости, что делает их менее волатильными, чем другие криптовалюты. Эта особенность сделала их привлекательным вариантом инвестиций для сохранения активов и средством оплаты и обмена.

Что такое стейблкоины и почему они важны для крипторынка

Как мы уже поняли, стейблкоины — это разновидность криптоактивов, которая предназначена для поддержания стабильной стоимости, что делает ее менее волатильной по сравнению с другими криптовалютами. В отличие от биткоина и Ethereum, которые могут испытывать значительные колебания цен за короткий промежуток времени, стейблкоины привязаны к стабильному активу или валюте, например к доллару США.

Стейблкоины — это цифровые токены, которые обеспечены базовым активом, например фиатной валютой или драгоценными металлами. Стоимость стейблкоинов привязана к стоимости базового актива, это означает относительно стабильную цену и преимущество хранения средств именно в этом активе.

Наиболее распространенными являются стейблкоины, обеспеченные фиатом, таким как доллар США, евро или японская иена. К наиболее популярным фиатным стейблкоинам относятся USDT, USDC и BUSD.

Такие монеты, обеспеченные фиатом, предназначены для поддержания соотношения 1:1 с базовой фиатной валютой. Например, если у вас на руках 1 USDT, вы имеете возможность обменять его на 1 доллар США. Такая стабильность делает их привлекательным вариантом для тех, кто хочет держать криптовалюту без риска резких колебаний цен.

Стейблкоины также неимоверно важны для криптовалютного рынка по нескольким причинам.

  • Во-первых, они дают инвесторам возможность держать криптовалюту без риска резких колебаний цен.
  • Во-вторых, стейблкоины позволяют быстро и легко перемещать средства между криптовалютными биржами, так как они поддерживаются на большинстве из них.
  • В-третьих, стейблкоины дают возможность жителям стран с нестабильной валютой защитить свое состояние. Например жители Венесуэлы, где местная валюта подверглась гиперинфляции, обратились к стабильным монетам, таким как Tether и USD Coin, чтобы защитить свое состояние от инфляции. Также США поддерживала Венесуэлу именно через стейблкоин USDC, пару лет назад.

Классификация стейблкоинов

В основном стейблкоины разделяют на две группы:

  • децентрализованные стейблкоины;
  • централизованные стейблкоины.

Централизованные стейблкоины выпускаются одним юридическим лицом, обычно компанией или консорциумом компаний, который хранит резервы базовых активов для обеспечения того, чтобы стейблкоин сохранял свою привязку. Примерами централизованных стабильных монет являются Tether (USDT), USD Coin (USDC) и Binance USD (BUSD). Эти стабильные монеты часто проверяются сторонними фирмами, чтобы убедиться в достаточности резервов и в том, что стабильная монета управляется должным образом.

Децентрализованные стейблкоины, с другой стороны, полагаются на децентрализованный протокол для поддержания своей привязки. Эти токены не выпускаются какой-либо одной организацией, а скорее чеканятся и погашаются пользователями с помощью смарт-контрактов на блокчейне. Примерами децентрализованных стейблкоинов являются DAI и USDD и MIM. 

Преимущества и недостатки 

Централизованные стейблкоины легче проверять и управлять, поскольку существует единая организация, ответственная за поддержание привязки. Это может обеспечить большее доверия, особенно для пользователей, которые не знакомы с техническими тонкостями блокчейна и децентрализованных протоколов. Однако централизованные стейблкоины также несут в себе риск подвергнуться централизации и цензуре со стороны организации-эмитента, что может повлиять на стабильность привязки.

Децентрализованные стейблкоины менее подвержены централизации и цензуре, поскольку они полагаются на децентрализованный протокол, которым управляют его пользователи. Это может обеспечить большую прозрачность и подотчетность, поскольку пользователи могут непосредственно участвовать в управлении протоколом. Однако децентрализованные стабильные монеты также могут быть более сложными для понимания и использования, поскольку пользователям необходимо взаимодействовать со смарт-контрактами и понимать работу базового протокола.

Централизованные организации, такие как Tether, полностью управляют эмиссией монеты и в целом инфраструктурой, в то время как у децентрализованных проектов не может быть единого владельца, а следовательно, невозможно как-либо существенно поменять принцип работы такого стейблкоина. 

Обычно централизованные организации предлагают стейблкоины с привязкой к фиатной валюте, это может быть доллар США (USD), евро (EUR), или что-либо другое. Децентрализованно невозможно организовать привязку к какому-либо активу из реального мира, поэтому обеспечивать стейблкоин реальной валютой могут только централизованные организации.

Централизованные стейблкоины

Рынок централизованных стейблкоинов представляют такие гиганты, как Circle (USDC), Tether (USDT) и Binance (BUSD). Рассмотрим каждый стейблкоин по отдельности.

USDT

USDT появился в 2014 году и стал первым стейблкоином. Изначально он назывался Realcoin, но был переименован после ребрендинга. USDT занимает 3 строчку в рейтинге криптовалют по версии CoinMarketCap и сейчас объем его торгов опережает даже биткоин и Ethereum.

USDT был создан на блокчейне Биткоина через протокол Omni Layer. Сейчас же он выпущен и на других блокчейнах:

  • TRON (TRC-20);
  • BNB Smart Chain (BEP-2);
  • EOS;
  • AVAX C-Chain;
  • BNB Beacon Chain (BEP-20);
  • Algorand;
  • Solana;
  • Polygon;
  • Tezos;
  • OMG Network;
  • Ethereum (ERC-20);
  • и другие.

Большая часть предложения USDT сосредоточена на блокчейне TRON. Стейблкоин также используют и в других сетях. Второе место по популярности и объему предложения занимает Ethereum.

Мы уже разбирали разницу сетей ERC-20, TRC-20 и BEP-20 для операций с USDT в одной из наших статей, посмотреть материал можно по ссылке.

Как происходит эмиссия USDT

Эмиссией токенов занимается компания Tether Limited. 

Когда пользователь отправляет на банковский аккаунт компании фиатные деньги, Tether Limited создает токен в пропорции 1:1 с фиатным долларом. То есть за каждый отправленный доллар, выпускается 1 USDT, который отправляется пользователю. Так токены поступают в обращение. 

Вывод из обращения происходит таким же образом, только в обратном порядке: USDT отправляются Tether Limited, а фиатные деньги пользователю. После этого токен уничтожается.

Tether Limited занимается эмиссией не только токенов USDT, но и стейблкоинов, привязанных к другим фиатным валютам:

  • EURT — монета Tether, привязанная к евро;
  • CNHT — монета Tether, привязанная к китайскому юаню;
  • XAUT — монета Tether, привязанная к реальному золоту.

На 17 апреля 2023 года выпущено 84 млрд USDT.  30 декабря 2022 года было выпущено 73 млрд USDT. Эмиссия токена не ограничена, так как она зависит от количества активов, которыми обеспечен стейблкоин. Грубо говоря, USDT можно выпускать бесконечно, пока его будет чем подкреплять. 

В обращении находится 83 млрд USDT.

Обеспечение USDT

Tether обеспечивает USDT посредством долларов США (USD), казначейских векселей США и других ценных бумаг.

Официально Tether держит в качестве резервов:

  • 84,7% наличные и краткосрочные бумаги;
  • 6,54% обеспеченные займы;
  • 4,14% драгметаллы;
  • 2,61% другие инвестиций;
  • 1,83% биткоин;
  • 0,17% корпоративные облигации.

К сожалению, сейчас нет ни одного проекта, который бы полностью обеспечивал свой стейблкоин реальным долларом США, однако Tether существует уже 8 лет и пережил не один экономический кризис, и несмотря на скандалы, продолжает обеспечивать привязку 1:1.

Чего можно бояться, если у вас есть USDT

Tether имеет возможность замораживать и размораживать счета USDT во всех экосистемах, в которых он работает. Также есть возможность обнулять баланс замороженного счета, можно проверить это собственноручно.

Этими возможностями может пользоваться только Tether. Обычно они используются для того, чтобы ограничивать действия хакеров, взламывающих различные проекты. В блокчейн не записываются данные о вашем местоположении, но имейте в виду, что данные могут собирать кошельки, даже децентрализованные. 

Tether начала блокировки еще в 2017 году. Первый адрес был заблокирован из-за заявления о краже средств на $30 млн.

Сейчас заблокирован 881 кошелек с 461,5 млн USDT. В начале 2022 их было только 560.

По данным Dune Analytics

Также эти функции Tether использует по запросу правоохранительных органов. Например, 46 млн USDT, принадлежащих бирже FTX, были временно заблокированы по такому запросу.

Есть и преимущество такой функции для обычных пользователей. Если вы отправили свои USDT не туда, то можно отправить запрос на их восстановление.

Запросы принимаются от суммы в 1000 долларов.

Tether взимает комиссию в размере до 10% от суммы восстановления или 1000 долларов США (в зависимости от того, что больше) за восстановление токенов Tether. Плата будет вычтена из суммы возмещения.

У процедуры есть множество сложностей и ограничений, поэтому лучше не терять свои USDT, ведь их очень тяжело вернуть.

USDС

USDC появился в 2018 году. Его создала компания Circle совместно с биржей Coinbase. 
USDC занимает 5 строчку в рейтинге криптовалют по версии CoinMarketCap. Его рыночный объем торгов за сутки меньше, чем у USDT в 6,5 раз, но несмотря на это, стейблкоин пользуется популярностью.

На сайте Circle показывается статистика по USDC, которая ежедневно обновляется.

USDC был запущен в блокчейне Ethereum в виде токена ERC-20, но сейчас он работает и на других сетях:

  • Algorand;
  • Avalanche;
  • Flow;
  • Hedera;
  • Solana; 
  • Stellar;
  • TRON;
  • Polygon (через кроссчейн-мост).

Обеспечение USDC

Circle держит резервы USDС в кэше и краткосрочных американских облигациях. Текущая пропорция — 9,8% ($2,9 млрд) кэш, 90,2% ($26,8 млрд) краткосрочные казначейские облигации США. 

Резервы находятся под управлением крупных организаций, включая BlackRock, Bank of New York и BNY Mellon, так что на рынке редко возникают вопросы на тему, достаточно ли у них резервов.

Сейчас отчеты о резервах публикуются раз в месяц.

Как происходит эмиссия USDС

Механизм эмиссии USDC идентичен механизму USDT, поэтому не будем углубляться в эту тему.

Чего можно бояться, если у вас есть USDС

Circle может блокировать кошельки. В 2022 году примером стала блокировка кошельков биткоин-миксера Tornado Cash, на которых находилось больше 75 000 USDC. Также в 2020 году были заблокированы $100 000 в USDC по запросу от правоохранительных органов. 

Фактически, USDC стремится стать государственным стейблкоином США. Circle работает как регулируемая компания в США, в отличие от Tether, хотя Tether также блокирует средства по запросам властей.

Также 11 марта 2023 года USDC потерял привязку к доллару США и торговался по $0,92 после того, как его соэмитент Circle объявил о хранении $3,3 млрд резервов в закрытом властями Silicon Valley Bank (SVB). Сейчас курс уже восстановился. 

BUSD

BUSD был создан Paxos и Binance в 2019 году. Из популярных крупных стейблкоинов он самый молодой. 
BUSD занимает 14 место в рейтинге криптовалют по версии CoinMarketCap. Его дневной объем торгов меньше, чем у USDT в 10 раза.

BUSD выпущен на блокчейне Ethereum (ERC-20), а также Binance выпускает токены в сети BEP-20 и хранит их в адресе Ethereum (ERC-20).

BUSD можно перемещать между сетями через вывод на бирже Binance или через мост Binance Bridge.

Как происходит эмиссия BUSD

BUSD (ERC-20) выпускается Paxos по такому же механизму, как USDC и USDT, но из-за разбирательства с компанией она остановила выпуск BUSD (ERC-20). До февраля 2024 года эмитент продолжит поддерживать операции по выпуску и конвертации.

BUSD (BEP-20) — это токен, привязанный к BUSD (ERC-20). Он выпускается именно Binance, он не связан с Paxos и за счет этого не попадает под регулирование Управления финансовых услуг штата Нью‑Йорк, в отличие от BUSD (ERC-20).

Обеспечение BUSD

Резервы BUSD (ERC-20) состоят из американских долговых обязательств и фиата.

Так как BUSD (BEP-20) выпускается Binance и не связан с Paxos, стейблкоин не обеспечен долларами, а обеспечивается токенами BUSD (ERC-20), которые хранятся в резервах биржи. 

Чего можно бояться, если у вас есть BUSD

BUSD никогда не блокировались в кошельках их держателей, но такая вероятность всегда остается, так как стейблкоин централизован.

Несмотря на новости, связанные с Paxos, стейблкоин не потерял отвязку от доллара. Как ситуацию будет обстоять после прекращения операция с BUSD со стороны Paxos пока неясно.

Децентрализованные стейблкоины

Такие монеты поддерживают свой курс за счет смарт-контрактов, которые автоматически стараются поддерживать курс монеты. Здесь стейблкоины можно разделить еще на два вида: алгоритмические и имеющие избыточное обеспечение в BTC, ETH или других популярных криптовалютах.

С избыточным обеспечением

Обычно курс таких монет поддерживается за счет других фундаментальных и крайне ликвидных криптоактивов: ETH, BTC, BNB.

Такую нишу представляют монеты DAI, USDD, MIM. По большому счету, они являются алгоритмическими (поскольку управление происходит автоматически), однако их не принято таковыми называть. Рассмотрим принцип работы на примере DAI.

DAI

DAI выпущен проектом MakerDao. Он занимает 17 место в рейтинге криптовалют по версии CoinMarketCap.

В контракте DAI не предусмотрена возможность блокировать счета, поэтому хакеры обычно стараются сразу переводить все централизованные активы в DAI. Также это означает, что ваши монеты DAI никто никогда у вас не отберет, ни при каких обстоятельствах.

Обеспечение и эмиссия DAI

Избыточное обеспечение для DAI может варьироваться в пределах 150-200%. Это значит, что если вы хотите получить 100 DAI, вам необходимо будет предоставить другой ликвидный актив в эквиваленте — от $150 до $200. Когда цена вашего актива падает до минимально допустимого обеспечения, любой пользователь блокчейна может ликвидировать вашу позицию, инициировав функцию в контракте DAI. Обычно этим занимаются боты, работающие независимо от DAI. Этот механизм касается выпуска токенов, если покупать DAI на бирже, об этом можно не беспокоиться.

Сейчас выпущено 4,8 млрд DAI, а заблокированных активов, используемых для обеспечения  — $8,46 млрд.

По данным Dai Stats

Риски DAI

Четверть резервов DAI хранится в USDC. Если Circle заблокирует USDC, которые находятся в обеспечении DAI, то есть риск, что пользователи не смогут обменять DAI обратно на USDC. Но это касается только тех пользователей, которые покупали не на бирже или кошельке, а вносили обеспечение и сами выпускали новые токены.

Алгоритмические

Алгоритмические стейблкоины в целом похожи на вышеупомянутые DAI-подобные монеты, однако в качестве залога используется только один криптоактив, представляющий блокчейн. Например, если бы в сети Ethereum был свой алгоритмический стейблкоин, то он бы обеспечивался только за счет ETH.

Например, стейблкоин UST алгоритмически обеспечивался токеном LUNA за счет следующих манипуляций.

Когда UST растет в стоимости, Terra чеканит и продает новые UST, на вырученные деньги покупая нативный токен блокчейна — LUNA. Позже Terra обменивала LUNA на другие средства, образуя фонд для обеспечения LUNA, который бы использовался в кризисных ситуациях. Когда UST незначительно падает в стоимости, Terra чеканит токен LUNA и обменивает его на UST.

Для того, чтобы повышать капитализацию алгоритмических стейблкоинов, проекты предлагают делать вклады в этих монетах, предлагая хорошие годовые проценты. Terra предлагали до 20%. Тем самым из других стейблкоинов капитал перетекал в UST.

Проблема таких проектов в том, что им приходится использовать агрессивные стратегии для привлечения средств, жертвуя гарантиями безопасности. Также обеспечение таких монет обычно составляет 1:1, а при обещанных больших процентах годовых и вовсе была возможна недостаточная обеспеченность даже при стабильном рынке.

Сейчас алгоритмические стейблкоины не внушают доверия из-за истории с крахом UST и потерей привязки USDN, поэтому мало кто решается хранить свои сбережения при помощи таких монет. 

В США планируют запретить алгоритмические стейблкоины на 2 года.

Риски, связанные со стейблкоинами

Переходя к рискам, связанным с владением стейблкоинами, важно отметить, что они не являются безрисковыми, хотя и разработаны для того, чтобы быть менее волатильными, чем другие криптовалюты. Вот некоторые из рисков, о которых следует иметь в виду:

Риск контрагента

Стейблкоины часто выпускаются центральным органом: компанией или финансовым учреждением. Это означает, что инвесторы подвержены риску контрагента, то есть риску того, что эмитент объявит дефолт или обанкротится, в результате чего инвесторы потеряют свои средства. Если вы держите USDT, вы подвержены риску того, что Tether Limited, компания, выпускающая их, объявит дефолт или обанкротится. 

В марте 2023 года цена USDC значительно колебалась и сильно упала из-за опасений по поводу резервов компании и проблем с банками. Инвесторы, не обеспечившие сохранность своих запасов USDC, рисковали и теряли значительные суммы денег из-за внезапного падения цены.

Регуляторный риск

Стейблкоины подвержены регуляторному риску. Регулирующие органы могут принять меры против эмитента или самого стейблкоина. Если будет установлено, что стейблкоин нарушает законы о ценных бумагах, то в отношении него могут быть приняты регулятивные меры, что может привести к снижению стоимости стейблкоина.

Так в феврале 2023 года департамент финансовых услуг штата Нью-Йорк запретил эмитенту BUSD выпускать стейблкоин.

Рыночный риск

Несмотря на то, что стейблкоины предназначены для поддержания стабильной стоимости, они все же подвержены рыночному риску. Стоимость может снизиться из-за изменения рыночных условий, если спрос на конкретный стейблкоин снизится, цена может упасть. Этот риск напрямую связан с другими, так как стимул к продаже актива дают новости и проблемы стейблкоина. 

Риск ликвидности

Стейблкоины ликвидны лишь настолько, насколько ликвиден рынок, на котором они торгуются. Если на конкретный стейблкоин найдется мало покупателей и продавцов, может быть трудно купить или продать его.

Технологический риск

Стейблкоины часто основаны на технологии блокчейн, которая все еще находится на ранних стадиях развития. В основном этот риск связан с алгоритмическими стейблкоинами, так как их цена регулируется алгоритмом. Если он даст сбой или будет недостаточно продуманным, то можно потерять свои инвестиции, так произошел инцендент с UST (TerraUSD).