В прошлую среду американская ФРС, как и ожидалось, снизила ставку до 4,0%, продолжив цикл снижения ставки.
В том, что ставка будет снижена, не было сомнений ни у рынков, ни у аналитиков. Главная интрига заключалась в том, намекнет ли глава ФРС Джером Пауэлл на то, что ФРС готова перейти к QE, программе количественного смягчения.
QE (quantitative easing) — это программа выкупа долговых обязательств с рынка, цель которой состоит в том, чтобы создать дополнительный спрос и снизить процентные ставки для поддержки экономики. Когда говорят про то, что центральный банк включил “печатный станок”, подразумевается QE.
В последние годы ФРС проводила политику QT (quantitative tightening), т.е. количественного ужесточения, выкупая долговые обязательства с рынка. Смысл этой политики состоял в том, чтобы сдерживать инфляцию, подсушивая ликвидность.
QT продолжалась и после начала цикла снижения процентных ставок для того, чтобы не «перемягчить» и не запустить инфляционную спираль. На пресс-конференции после прошедшего заседания ФРС Пауэлл объявил, что программа QT будет завершена 1 декабря. Он добавил, что ФРС возьмет паузу перед тем, как приступить к QE.
Для рынков эта новость имеет два измерения — краткосрочное и долгосрочное. В краткосрочном периоде рынки не получат то, что они так любят — программу количественного смягчения. С долгосрочной точки зрения стоит отметить, что Пауэлл уже начал говорить о QE, т.е. включение «печатного станка» в будущем неизбежно.
Основной вопрос, интересующий инвесторов во всем мире — сколько продлится пауза, обещанная Пауэллом, и когда ФРС будет готова запустить программу QE.
Перед Пауэллом стоит непростая задача, так как инфляция в США выросла с 2,3% в апреле до 3% в сентябре. Таким образом, ФРС снижает ставку при растущем темпе инфляции, что во все времена являлось сомнительной идеей.
Более того, инфляция не была в районе таргета ФРС (2%) с начала 2021 года. У домохозяйств, бизнеса и инвесторов начинают появляться сомнения в том, что этот таргет в принципе достижим в обозримом будущем (для российских инвесторов, наблюдающих за тем, как Банк России пытается привести инфляцию к цели 4%, это привычные сомнения).
По словам ФРС, центробанк продолжает снижать процентные ставки из-за обеспокоенности состоянием рынка труда (напомним, что у ФРС двойной мандат — приведение инфляции к таргету 2% и поддержание максимально возможной занятости).
Однако, среди членов ФРС уже звучат мнения о том, что ситуацию с инфляцией нельзя пускать на самотек. Например, член ФРС Гулсби недавно заявил, что он больше обеспокоен инфляцией, чем состоянием рынка труда.
Для рынков это не самая хорошая новость в краткосрочном периоде. Если инфляция в США продолжит расти, то запуск программы QE будет отложен до лучших времен, несмотря на давление со стороны Трампа. Трудно поверить в то, что ФРС начнет действовать по примеру Банка Турции, державшего ставки низкими при растущей инфляции и в результате запустившего инфляцию в стратосферу (если выразиться точнее, то до уровня 85% в октябре 2022 года).
Таким образом, инвесторам стоит пристально последить за тем, как будет развиваться динамика инфляции в США до конца года. Если инфляция закрепится на уровне выше 3%, то шансы на QE упадут, что может разочаровать инвесторов. Как только станет понятно, что QE отодвигается на более долгий срок, вполне возможна коррекция на рынках. Некоторые особенно чувствительные к риску активы, такие как криптовалюты и акции роста, могут начать опережающее движение.
Другие полезные материалы в нашем блоге: